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突发！Gemini 3.6 来了：智力直接原地踏步，速度立刻翻倍_我的网站

A |     出品 | 妙投APP          作者 | 丁萍          编辑 | 关雪菁          头图 | AI生图                    今年债市整体的性价比很低，超长期国债尤为明显。即便做波段，胜算也相对有限。近期超长债持续走弱，价格不断回调。

B | 即便是今年不看好国债的我，也开始关注其中出现的一些阶段性机会。                   那么，超长期国债是什么？                    简单来说，就是到期年限在20年及以上的国债，这类国债主要由保险、养老金等长期资金进行配置。    家人们，就在刚刚，Google正式发布了Gemini 3.6 系列模型！          这次登场的一共三个模型：          面向普通用户和开发者推出的通用模型 Gemini 3.6 Flash：               输出 token 消耗减少了约 17%，在 DeepSWE 上最高减少 65%          输入：1.50 美元/百万 token          输出：7.50 美元/百万 token               主打低成本和高吞吐的 Gemini 3.5 Flash-Lite：               输入 $0.30/百万 token          输出 $2.50/百万 token               面向网络安全场景的 Gemini 3.5 Flash Cyber：      定价还没曝光，目前只给政府和还有Google定的受信任的合作伙伴限量开放               在正式开始详细介绍前，先给大家打一针预防针：          如果只看跑分，这次更新可能没有想象中那么炸裂—Gemini 3.6 Flash 的综合智能水平与上一代基本持平，代码能力也没有横扫同级模型，但是效率绝了！          Gemini 3.6 Flash          Gemini 3.6 Flash 是 Gemini 3.5 Flash 的升级版，也是这次发布的主角。

C | 普通投资者较为常见的参与方式，是场内的30年期国债ETF（511090）。                   （图表来源：中国银河证券）                    为什么很多普通者会选择30年国债ETF？主要因为它的弹性大。

D | 期限越长，国债价格对利率变化越敏感。当利率处于趋势性下行阶段时，这种高久期特征往往能够被充分放大。

E |          根据 Artificial Analysis 的发布前测试，Gemini 3.6 Flash 在 Intelligence Index 上拿到了50 分，与 Gemini 3.5 Flash 持平（Ps：从综合智能表现来看，可以说完全没有实现代际跃升）：          在Gemini最擅长的知识类工作的基准GDPval-AA v2 上取得 1421 Elo，比上一代高 72 分：          它真正值得一说的提升，在速度和效率上。

F |          Gemini 3.6 Flash 完成单项任务的平均时间从 2.7 分钟降至 1.3 分钟，缩短了一半以上；输出速度达到 每秒 304 个 token。与此同时，它的输出 token 消耗减少约 17%，在 DeepSWE 等特定任务上，降幅最高可达 65%。         虽然没有更聪明，但是确实做到了能用更少的 token、更短的时间完成同样水平的工作。                   2024年就是典型的例子。

G |          Gemini 3.5 Flash-Lite          Gemini 3.5 Flash-Lite 面向的是另一类需求：高并发、低延迟和大批量任务。         它在 Intelligence Index 上取得 36 分，相比 Gemini 3.1 Flash-Lite 的 25 分提升了 11 分。这一年，30年期国债ETF（511090）收涨了23.21%，收益率相当可观。         进步最明显的是智能体相关评测：GDPval-AA v2 提高 498 分，TerminalBench v2.1 提高 22.5 个百分点，Tau3-Banking 提高 7.8 个百分点。         速度同样是它的核心卖点，平均每任务用时从 1 分钟降至 0.6 分钟，输出速度达到 每秒 350 个 token。                   进入今年年初，超长债虽然延续了约两个月的债牛行情，但随后逐步进入回调通道，近期跌幅尤为明显。

H |                    从11月初至12月8日，30年期国债ETF（511090）累计下跌约4%。

I |          不过，Gemini 3.5 Flash-Lite 的单次任务成本不降反升，从 0.04 美元增至 0.09 美元。         主要原因是输入和输出价格分别从每百万 token 0.25 美元和 1.50 美元，上调至 0.30 美元和 2.50 美元。价格下跌的另一面是，利率几乎单边抬升，30年期国债到期收益率从2.136%持续上行至2.265%。尽管平均每任务的输出量已从 2 万 token 降至 1.3 万 token，但仍不足以抵消价格上涨带来的成本增加。                    （图表来源：东方财富）                    对比之下，10年期国债ETF的回撤却十分有限。

J |                    这一分化也体现在利率差距上，超长期国债30年期收益率与长期国债10年期收益率之间的利差差距在拉大，目前期限利差约为41bp，接近2024年以来的最高位。                             与此同时，股市表现同样低迷。问题来了，在经济数据持续偏弱、权益市场走弱的背景下，具备避险属性的超长期国债却出现了明显下跌，这是为什么？以及超长债是否已经接近可重新布局的窗口？                    谁在配置超长债？                    超长债不是加强版长债，因为两者的定价逻辑不一样。         Gemini 3.5 Flash Cyber          除了两款通用模型，Google 这次还公布了一个更垂直的成员：Gemini 3.5 Flash Cyber。                   过去我们讲过，长债（5-10年）价格最终走向看的是供需关系，而供需又取决于经济基本面，看经济边际走向、通胀以及货币政策。

K | 超长债最终走势同样也离不开供需关系，但相比经济周期，配置需求更占主导地位。

L |          CodeMender 是 Google 的代码安全代理，主要任务就是是在代码中发现安全漏洞，并进一步生成和验证修复方案。这次出的Gemini 3.5 Flash Cyber 将作为CodeMender的核心模型，服务于漏洞查找与修复流程。                   也就是说，当资金端具备承接能力、机构配置力量集中释放时，即便经济尚未明显改善，超长债也可能出现阶段性上涨；反之，如果资金面承压、机构配置受限，即便经济偏弱，超长债也未必走强。                   这背后的原因很简单，是因为超长债的买家高度集中：主要有保险公司、养老金/社保基金，以及银行理财和大型银行自营等机构。                   这些机构配置的共同逻辑是，手里拿的是“几十年后的承诺”。         按照 Google 的说法，它在代码安全任务上的表现达到了非常具有竞争力的前沿水平，并且运行成本也低于体量更大的模型。

M | 为了确保将来“按时兑付、不出风险”，它们必须去寻找期限足够长、又足够安全的资产来做匹配，而这些超长期国债就是比较理想的选择。         Gemini 3.5 Flash Cyber 更像是 Google 对“专业模型+智能体”路线的一次验证： 以更轻量的 Flash 为底座，通过安全领域优化和专用代理，把模型能力集中到一个明确的高价值任务上。

N |                    正是因为超长期国债以机构配置为主，超长债价格并不是对经济变化的直接反应，而是需要经过经济变化传导到政策，再到资金，最后才到这些机构的配置决策上。这个影响链条较长，使得超长债相比长债反应更慢、滞后性更强。                   具体来看：                    当经济开始走弱时，长债往往会最先反应，靠的是市场对降息和货币宽松的预期在提前发酵。这个阶段，涨的其实不是现实，而是预期。         安全代理往往需要持续扫描大型代码库、分析大量上下文，并反复验证修复结果。但如果宽松预期被提前打得很满，而政策迟迟没有真正落地，资金面也没有明显改善，长债反而容易在“等兑现”的过程中出现回调。                   而超长债高度依赖保险、银行等配置型资金，在机构资金成本还没降下来、负债端压力仍在的情况下，新增资金很难真正进场，超长债的价格自然也就涨不动。                   反过来看，在经济偏强的时候，长债往往会因为加息或紧缩预期而下跌；但超长债的下跌幅度通常没那么大，原因并不复杂，机构负债端相对稳定，长期配置需求还在，很多时候是不急着卖，而不是主动看空。相比一味调用最强、最大的通用模型，针对网络安全任务优化的轻量模型，更有可能在能力、响应速度和运行成本之间取得平衡。不过，Gemini 3.5 Flash Cyber 暂时不会向所有开发者开放。                   因此，超长债真正具备持续上涨基础的情形，通常出现在两个阶段：一是长期低利率的逻辑，第一次形成共识，比如2024–2025年初那一轮；二是宽松政策逐步落地，并带来资金面的实质性改善。

o |                    很显然，第一轮预期行情早就走完了，第二阶段还没来，这个时候的超长债价格会对情绪和外部扰动高度敏感。

p | 它将通过 CodeMender 独家提供，仅面向受信任的合作伙伴开展有限访问试点。                   谁在卖出超长债？                    最近有一些利空在集中释放。

q |                    首要是信用事件带来的情绪传导。

r |                    万科及其他地产债风险暴露，打击市场风险偏好。         单看代码表现          在 Arena 公布的前端代码竞技场排名中，Gemini 3.6 Flash 以 1537 分位列第 12 名，相比 Gemini 3.5 Flash 的第 21 名有明显进步。虽然国债本身没有信用风险，但在去风险的过程中，资金往往先做一件事，就是把久期降下来。而久期最长、持仓又最集中的超长债，自然成了最先被动手的对象，这更像是一种“先减最重的仓”，而不是否定超长债本身。         结语          目前，Gemini 3.6 Flash 和 Gemini 3.5 Flash-Lite 正在 Gemini App 中陆续上线，开发者也可以通过 Google AI Studio 和 Android Studio 的 API 使用新模型。                   这也是债市中反复出现的一种现象，信用风险并不直接导致利率债下跌，却会通过情绪收缩和资产负债表约束，迫使资金整体压缩久期，而超长债最先、也是最明显的反应。         至于正在内测的 Gemini 3.5 Pro，以及已经开始训练的 Gemini 4，或许才是 Google 留给下一次能力跃升的真正看点。                   （妙投注：债券按风险来源分两类，利率债和信用债，利率债是靠国家信用担保，基本无违约风险。

s |          最后，关于 Google 这次发布，我还有几句话想说          过去的大模型发布，最容易传播的是跑分又涨了多少，但是这几次跟Google家感觉已经不恋战了。它已经不太愿意继续纠缠于单纯的跑分竞争了。国债、政策性金融债、地方政府债等都属于利率债，因为它们不担心违约，价格主要看利率波动；信用债是企业或城投发行的，有一定的信用风险，债券价格变化的核心因素除了利率还有信用利差的变化）                    其次是央行操作引发的政策预期边际变化。                   11月央行公开市场操作中，出现了500亿元的国债买卖净投放。         Gemini 3.6 Flash 交出的依然还是近两年非常具有Google味儿的答卷：          综合智能分数可以不变，只要任务速度翻倍、token 用量减少、输出价格下降，模型依然能够获得非常实际的竞争力。规模本身并不大，但释放了一个信号超长端利率是不是还能像之前那样，一路往下走而没有约束？ 一旦这个共识出现分歧，交易资金往往率先止盈、降久期，而配置型资金则选择观望。         可能有人会问：是不是 Google 已经卷不动了？          但在我看来，这更像是大模型竞争进入下半场的一个信号。         当头部模型之间的能力差距逐渐缩小时，开发者真正关心的问题会越来越具体：同一个任务需要等多久？一次调用要花多少钱？长上下文是否稳定？能不能支撑大规模并发？          从这个角度看，Gemini 3.6 Flash 是 Google 又一次明确面向落地效率的升级。                   再就是受外围市场的影响。当下全球长端利率整体走高，美债收益率也从低位反弹，日本央行释放了加息预期，政策利率将从0.5%升至0.75%。全球利率一起往上走，中国超长端利率也难以完全独立运行。

t | 在这个背景下，机构更担心利率是否还会继续上行，因此更倾向于观望而非提前入场。                   上述这些利空之所以被放大，并不是消息本身有多严重，而是交易过于集中，市场结构本身就很脆弱。                   过去一年，在低通胀、资产荒以及宽松政策预期的背景下，“加久期、买长债”几乎成为全市场的一致选择。超长债在各类组合中被反复加码，当所有人站在同一侧时，市场看似稳定，实际上对任何扰动都极为敏感。

u |                    这就是为什么一旦出现利空，无论事情本身严不严重，超长债国债的价格也很容易出现踩踏式波动。                   那么究竟是谁在卖？                    从机构行为来看，本轮超长债的主要抛售力量集中在交易型资金。

v | 国海证券指出，基金是阶段性最主要的卖盘，其背后既有净值回撤触发的风控约束，也有赎回压力下的被动减仓。                   银行这一传统的长期配置中坚力量，今年更多体现为边际需求退出，负债端增速明显放缓、稳定性下降，使得通过拉长资产久期来做期限错配的动力明显减弱。在供给持续放量的背景下，这种“少买”，本身就构成了对价格的持续压力。                   保险、养老金等长期配置资金并未成为本轮抛售的主体，但在超长债供给持续放量、政策预期重新定价以及海外利率扰动加大的背景下，更多选择“先观望”。当交易型资金在卖，而真正具备长期承接能力的资金尚未入场，超长端价格自然更容易被短期交易力量主导。                   接下来怎么操作？                    如果回到这一轮超长债行情的定价起点，可以发现，预期和现实严重错配。                   30年期国债收益率在2024年11月至2025年6月期间，从2.3%快速下行至1.84%，提前反映了市场对2025年累计降息约40–50个基点的预期。但截至目前，实际降息幅度仅约10BP，宽松落地节奏明显慢于之前的预期。

w |                    这个时候，市场也意识到，宽松的节奏和力度，可能没有当初想得那么快、那么大。

x | 宽松预期对长端利率的边际推动作用明显减弱，结果就是我们现在看到的，30年期国债收益率重新回升至2.2%以上。                   所以在这个阶段，超长债更可能出现高波动、弱趋势的特征，未来方向并不取决于宏观口号，而是资金面有没有实质性改善。                   政策层面，重点不是看“是否宽松”，而是看政策组合有没有强化“宽货币 + 稳长利率”。要盯住这几个关键节点，比如政治局会议、中央经济工作会议、央行例会。如果财政继续发力、货币更多是稳住而非明显加码，央行操作以对冲和呵护资金面为主，那么长端利率大概率仍是反复震荡，而不是重新走出单边行情。

y |                    比政策更重要的，还是资金面节奏。                   本轮超长债的调整，也有年末资金偏紧的原因。只要跨年后DR007、R007等短端资金利率逐步回落并趋于稳定，再配合央行对流动性的持续呵护，长债的波动自然会收敛，超长端的阶段性修复空间才会慢慢打开。                   这个时候，与其急着押方向，不如耐心等信号。                   对应到操作上，思路也很简单：低位慢慢吸，高位坚决不追。

z | 对30年期国债来说，2.35%是一个值得重点关注的点位，收益率运行在这一水平以上，更适合分批、逆向参与。                   总体来看，在这个阶段，相比A股和黄金，超长期国债的投资性价比越来越低了。                   免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

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Published on:01:08:48